4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边(biā20mm等于多少厘米 20mm是多大n)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。20mm等于多少厘米 20mm是多大若(ruò)就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可(kě20mm等于多少厘米 20mm是多大)能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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