近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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