文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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