事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调(diào)的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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