事件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìn至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号g)存款利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位(wèi)活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号)，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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