4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(b事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼ǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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