文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗　存款回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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