公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类模式(shì)的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次投资端业务(wù)也(yě)是(shì)通过(guò)券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售(shòu)力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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