公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进外科鼻祖是谁？行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来(lái)说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模式保有量(liàng)会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发(fā)展变化。

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