2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的(pupil是什么意思 pupil是可数名词吗de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国(guó)的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错(cuò)的(de)收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的(de)时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。