上(shàng)市(shì)公司(sī)退市在A股早(zǎo)已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个(gè)交易(yì)日(rì)低于(yú)1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及其(qí)可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上市，其可转债已进(jìn)入退市(shì)整理(lǐ)期，引发(fā)投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场(chǎng)欢迎(yíng)。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可(kě)攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发展(zhǎn)中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生过(guò)实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等的退市，零违(wéi)约历史或(huò)将被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风险浮出(chū)水面(miàn)。虽(suī)说可转债(zhài)退市(shì)后，依然可(kě)以执(zhí)行赎回(huí)和(hé)回售等条款，但(dàn)由于大多数上市公司是因经(jīng)营不善(shàn)导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观(guān)，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能(néng)性较(jiào)大。而如果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公(gōng)司(sī)发(fā)行的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对(duì)靠后，刚性兑付(fù)亦(yì)存在不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思很大(dà)不(bù)确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然(rán)发(fā)现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相(xiāng)关(guān)规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易(yì)所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市难、退市(shì)少，成就了可转债30多(duō)年(nián)零退(tuì)市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制(zhì)正在形成，以上市股为锚的可转债也跟(gēn)着(zhe)出清(qīng)，违(wéi)约风(fēng)险随之上升。退市(shì)，或将成为可转债(zhài)市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一成(chéng)不变(biàn)，是(shì)时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投(tóu)资者要(yào)改变(biàn)“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避风险。在选(不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思xuǎn)择债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值(zhí)较低、退(tuì)市风险(xiǎn)较高的(de)标(biāo)的，而选择正股经(jīng)营效益(yì)良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调整配置(zhì)比例和结构，学会在(zài)市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势(shì)变化。目前关于(yú)可转债的(de)退市处理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和(hé)盲点，监(jiān)管部(bù)门应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可(kě)进一(yī)步明确可转债在退市后是否仍存在(zài)交(jiāo)易(yì)可能(néng)、是否(fǒu)还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信用(yòng)评级(jí)，对(duì)于信用资质较弱(ruò)的公司，可(kě)考虑提高担(dān)保资产与(yǔ)回(huí)售条(tiáo)款(kuǎn)等(děng)相(xiāng)关要求，适(shì)当提(tí)升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册制(zhì)下，证(zhèng)券(quàn)市场将迎来全(quán)方位(wèi)、根(gēn)本性的变(biàn)化。过去一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单套路行(x不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思íng)不通了(le)，一些规则制度(dù)上的(de)短板(bǎn)不能视而不见了。各市(shì)场参(cān)与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的(de)投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度(dù)，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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