事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似，特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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