来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时写照的意思 写照是什么词性间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走写照的意思 写照是什么词性弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo写照的意思 写照是什么词性)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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