5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带(dài)来增量(liàng)资一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中(zh一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么ōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行情的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：河南钢构网--首页(钢结构、彩钢、活动房等等。河南钢构网是河南省最大的钢结构网站，为河南地市各钢结构公司提供产品信息、供求信息、人才信息，网址：http://www.hnganggou.com ) 一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么