私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是(shì)，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后(hòu)再赎(shú)回的(de)方式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的(de)方式(shì)进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层(céng)天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物嵌套等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于(yú)其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化(huà)对(duì)私募证券投资(zī)基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规性(xìng)进(jìn)行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服(fú天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管(guǎn)的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前(qián)征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行(xíng)业的健康(kāng)发展，回(huí)归(guī)管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基(jī)金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要(yào)求(qiú)设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固(gù)定(dìng)存续(xù)期限的(de)私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以促进(jìn)目(mù)前存(cún)量(liàng)永续基金限期整改。

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