金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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