美(měi)国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美(měi)国和发(fā)达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的(de)相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对记者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(x做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪iàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可(kě)能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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