文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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