来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(dě1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间ng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2B1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间P，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：河南钢构网--首页(钢结构、彩钢、活动房等等。河南钢构网是河南省最大的钢结构网站，为河南地市各钢结构公司提供产品信息、供求信息、人才信息，网址：http://www.hnganggou.com ) 1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间