金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消退高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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