近期“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷子集是什么意思，非空真子集是什么意思(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有子集是什么意思，非空真子集是什么意思(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的(de)额外推动力(lì)。

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