4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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