金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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