金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州201塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家7-2019年融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境，导致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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