5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及(jí)今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局(jú)可(kě)以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情镇关西是谁，镇关西是谁打死的火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一(yī)位的(de)工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)镇关西是谁，镇关西是谁打死的技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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