美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次外(wài)，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了(le)上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一(yī)致有确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市(shì)场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历(lì)史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资(zī)产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或(huò)继续(xù)走高(gāo)，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来(lái)美国(guó)财政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国(guó)内(nèi)普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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