2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢(zhàng)及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将(ji冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢āng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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