文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探(tàn)底历(lì)史(水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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