5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基(jī)金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好)值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和(hé)财(cái)务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指标可以使用(yòng)。

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