美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上限触(chù)及后均(jūn)得(dé)到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国嫦娥二号拍到外星人已经证实嫦娥二号拍到外星人已经证实资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长期(qī)的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确定性嫦娥二号拍到外星人已经证实仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现金(jīn)，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌，因此以期(qī)权(quán)保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美国未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策和(hé)货(huò)币政策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随(suí)着资本流(liú)出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财(cái)政部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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