来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化。<狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字/p>

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字(zhǐ)向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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