来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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