原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二级梯(tī)队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模、第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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