金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎ尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次ng)期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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