事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个(gè)人存(cún)款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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