王剑(jiàn)，CFA

　　每次(cì)银行(xíng)股跌至过度低(dī)估时，股息率(lǜ)相应提升，会吸引绝(jué)对(duì)收益资金买入(rù)，股价(jià)也逐(zhú)步完成(chéng)筑底。

　　近期，银行(xíng)股(gǔ)已上涨半年，又一次因绝对收益资金追逐高股(gǔ)息而上涨。

　　但事实上，银行业(yè)经(jīng)营层面，也已经(jīng)悄然发(fā)生一些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如(rú)果大家觉得银行股(gǔ)是这几天才开(kāi)始上涨，那么就大错(cuò)特错了。事实是：

　　银(yín)行股自2022年10月底(dǐ)见底之(zhī)后，已经持续上涨了足足半年时间了(le)……

　　这(zhè)段时间(jiān)的银行股涨幅(fú)达(dá)到27％，其中(zhōng)部分银行股涨幅(fú)甚至达到(dào)50％以上，非常可观(guān)。当然，中间(jiān)也不(bù)是一帆风顺，2022年10月银(yín)行(xíng)股快速(sù)下跌后，迅速反(fǎn)弹。过(guò)完2023年(nián)春节后，却冲高回(huí)落(luò)，调(diào)整了近两个月时间(jiān)，跌幅不大，不(bù)到10％。然(rán)后于3月底开始上涨，近期加速上(shàng)涨。

　　这种(zhǒng)事情(qíng)并(bìng)不是(shì)第一(yī)次发生(shēng)。过去银行(xíng)股的大行情，都是在(zài)悄无声息(xī)中(zhōng)默默上涨的，因(yīn)为银行股平时关注度并不高。等(děng)到因(yīn)几根大线性而吸引大家来关注(zhù)时，已经涨幅不小(xiǎo)了。

　　上一次类似的事情是2014年(nián)。或(huò)许经历过的人都(dōu)能记得，2014年11月，因为一次比较意外的“双降”（降息、降准），金融股拔地而起。但在此(cǐ)之(zhī)前，银行指标大(dà)约在(zài)3月见底，然(rán)后不声不响地开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，到11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银行(xíng)股见底，也有类似的(de)情况：没有明(míng)确利好，没有明确新闻，银(yín)行股(gǔ)却自(zì)己慢慢从(cóng)底部爬起来了。

　　是谁(shuí)先知先觉？

　　为(wèi)行情归(guī)因并不容易，因为很(hěn)难验证。如(rú)果(guǒ)确实没有实质性利好，那么只能从资金(jīn)面去猜测：可能是(shì)估值便宜(yí)到很多资金(jīn)愿意出手(shǒu)了。由于银行(xíng)盈利能(néng)力(lì)非常稳定(dìng)，估值(zhí)低(dī)往(wǎng)往意味(wèi)着股息率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股(gǔ)息率越高。

　　而若PB低至一定水(shuǐ)平时，股息(xī)率就会非常(cháng)诱人。比(bǐ)如近年来，大行的ROE在10％以上，分(fēn)红(hóng)率30％左右，PB一(yī)度低至0.5倍(bèi)以(yǐ)下，那么计算出(chū)来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就(jiù)好比一(yī)只票(piào)息率(lǜ)6.6％的(de)可转(zhuǎn)债。如果盈利能力保持，则后续(xù)每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨(zhǎng)，还能(néng)享受资本利得(dé)。当然，如果股(gǔ)价再跌，或(huò)盈利(lì)能(néng)力（ROE）、分红率下降，则会遭受(shòu)损失。但由于ROE已在底部，近(jìn)期很难再(zài)降了。因此，这就(jiù)非常像一张可转债，其市(shì)价下跌时，会有(yǒu)个(gè)估值下(xià)限，即“债券价值”。

　　于是，其(qí)投资(zī)价值就(jiù)出来了。如果这(zhè)张“可转债”的(de)票(piào)息率高到(dào)一定程度，显(xiǎn)著高过一些(xiē)资金的成本，那么这些资金(jīn)自然愿(yuàn)意参与。

　　这样，银(yín)行股(gǔ)就形成(chéng)一个隐形(xíng)的“估值底”，当估值低至一定水平时，股息率诱人，就会有人(rén)参(cān)与(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么yǔ)。

　　当然，这个估值底在(zài)某些(xiē)情况下会被打破，即因(yīn)为一些负(fù)面因素(sù)的存在(zài)，导致市场先生觉得银行股的(de)估值或盈利能力还将(jiāng)下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行(xíng)股那种(zhǒng)悄无声息(xī)的底部，可能并没有(yǒu)什么实质利好，就是有些看中股息率的资金默默买入(rù)，把底部给(gěi)买出来了。

　　这是些什么(me)样(yàng)的资金呢(ne)？

　　首(shǒu)先可以排除的就是以股票型公募基(jī)金为代(dài)表的机(jī)构投资者。因为(wèi)他们的考核(hé)要求是相(xiāng)对收益，因此(cǐ)在大多数时候，他(tā)们不会因为股(gǔ)息率诱人而(ér)买入，他们的任务(wù)是战胜自己(jǐ)基金(jīn)的基准，或者战胜可比基金同仁。所(suǒ)以，即使股息率(lǜ)高(gāo)，他们也很难做(zuò)出赚取股(gǔ)息率的决(jué)策，这不(bù)是(shì)他(tā)们的考核目标(biāo)。

　　因(yīn)此(cǐ)，银行股从底部开始悄悄上涨的这段时间(jiān)，公(gōng)募基金(jīn)参与(yǔ)很低，这次(cì)也(yě)不例外(wài)。

　　从(cóng)数据上(shàng)也可验证(zhèng)：从33家银行股2022年底基金(jīn)持仓比重(zhòng)来看，比重(zhòng)越低，期间(jiān)（过(guò)去半年，后同）涨幅(fú)越大，比重(zhòng)越高则涨幅(fú)越小。

　　除了公募基金，其他类似考核(hé)的机构投资者(zhě)也是(shì)类似。

　　从数(shù)据上看，我们确(què)实看(kàn)到，2023年第一季度较上年末，大部分A股银行股的基金持仓比例(lì)是下降的，有些(xiē)个股(gǔ)甚(shèn)至降幅不小(xiǎo)。

　　（一(yī)季度基金持股比重降幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走了(le)个过山车(chē)，先是上涨，然后春(chūn)节后下跌(diē)（这段时间(jiān)刚好是人工智能(néng)概念股大涨，因(yīn)此机构投资(zī)者有可能是卖出(chū)银行等股(gǔ)票，换(huàn)仓至计算机股票）。到了4月初，人工(gōng)智能(néng)等(děng)板块行情回落后，银行股重拾升势，且涨幅加速。春节后的这段时(shí)间(jiān)，银行(xíng)股刚好和人工智能走(zǒu)出了(le)一个完美的“对称(chēng)”走(zǒu)势。

　　而其他投资者，比(bǐ)如个人(rén)、外资、自营(yíng)、保险、资(zī)管等，则可能是买入的。因为这些资金不考核相对收(shōu)益，更多的是(shì)追求(qiú)绝对收益(yì)，因此有(yǒu)可能(néng)是高股(gǔ)息股(gǔ)票的青睐者。

　　而决定他们买入的(de)因素(sù)中，资金(jīn)成(chéng)本应该是(shì)个重要因素。目前，我(wǒ)国近期市场利率较(jiào)低、资金充沛，其他可替代的投(tóu)资(zī)机会(huì)较(jiào)少，因此股息率显得诱人。同(tóng)时，美国加息接近尾声，他(tā)们的资金成本(běn)也有望下行，我国(guó)高(gāo)股息股票(piào)也(yě)有吸引力。

　　然后我(wǒ)们(men)通过数据来(lái)加(jiā)以验证(zhèng)。

　　从(cóng)2023年一(yī)季度情况(kuàng)来看，外资(zī)确实在买入大行，并且数量(liàng)还不少。不(bù)过保险资金(jīn)却(què)是有(yǒu)进(jìn)有出，这一点有点与我们(men)预(yù)期(qī)不符。基(jī)金主要(yào)在卖(mài)出。此外，还有些(xiē)一般法人、其他(tā)投资者在买(mǎi)入。

　　（一季度(dù)各类投资(zī)者(zhě)持(chí)股变化数(shù)；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论(lùn)大致成(chéng)立，即：在银行股估(gū)值极低的时候，追求绝对(duì)收益的资金买(mǎi)入了高股(gǔ)息率(lǜ)的(de)个股。

　　从散(sàn)点(diǎn)图(tú)上也可以清晰看(kàn)到这一点：

　　因此，这次行情(qíng)，和历(lì)史上很(hěn)多次银行底部(bù)启动一样(yàng)，很可(kě)能是青(qīng)睐高股息率的资金，买入低估值、高股(gǔ)息率的银(yín)行股。而他们(men)的口味与公募基金(jīn)刚好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在(zài)悄悄青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么p>

　　起变(biàn)化(huà)

　　以上分析，说明了过去半(bàn)年的银行股(gǔ)行情，是追求绝对收益的资(zī)金，买入了高股息(xī)率的(de)银行股。眼下(xià)，很多银行股股息率依然较高，而(ér)资(zī)金(jīn)面依然宽松，那么这些高(gāo)股(gǔ)息(xī)率股票对绝(jué)对收益资金依然是有吸引力的(de)。

　　那么在银行业的经(jīng)营层面，有没有实质变化(huà)呢？

　　我们(men)在3月曾经(jīng)提出(chū)，过去三年期间的一(yī)些特(tè)殊政策，已经出(chū)现调整的(de)迹象(xiàng)，银行业(yè)将要进入新的(de)均(jūn)衡格局。比(bǐ)如，在(zài)普惠小(xiǎo)微领(lǐng)域(yù)，过去几(jǐ)年大行承担了一些监管要求，每年普惠小微信贷的增长非常快，投放利率很低，这对小微金融(róng)市(shì)场格局(jú)造成(chéng)了(le)较大影响，尤其(qí)是对一些原来从事小微业务的中(zhōng)小银行造成压力(lì)。

　　【深度】大小行小(xiǎo)微(wēi)金融逐步达(dá)到新(xīn)均(jūn)衡

　　而在4月27日(rì)，银保监会办公厅发布(bù)《关(guān)于2023年加(jiā)力提升小微企(qǐ)业金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作(zuò)要求有(yǒu)了(le)一(yī)些调整。比如(rú)，不再提“两增(zēng)”（指单(dān)户授(shòu)信总额(é)1000万元以下小微企(qǐ)业贷(dài)款同比(bǐ)增(zēng)速不低于各(gè)项贷款同比增速，有贷款余额的户数不低于上年同期水平(píng)）要求(qiú)，不(bù)再刚性要求降低小(xiǎo)微信贷利率，而是要求“合理确定贷(dài)款(kuǎn)利率”，不(bù)再提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小微金(jīn)融领域，其他(tā)方面的(de)工作要求也陆(lù)续从过(guò)去(qù)三年的阶段性政策，慢慢(màn)回归至常态化。

　　而银行业(yè)这几年由(yóu)于净息差显著回落，盈利能力也渐渐接(jiē)近(jìn)合理利润底线。因为银行业(yè)需要留存一定的利润用(yòng)于补(bǔ)充(chōng)资本(běn)，进而支(zhī)持下一期的信贷投放，因(yīn)此利润并不是越低(dī)越好，需要维持一个合理利润。而目前(qián)盈利能力已经接(jiē)近这一底线，所以政策也会(huì)相应调(diào)整(zhěng)了。

　　【随(suí)笔】什么是银行的合理(lǐ)利润(rùn)和合理息差(chà)

　　可(kě)见，行业的一些情况已经悄悄(qiāo)发生变化(huà)了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入(rù)高股息股票的投(tóu)资者(zhě)中，真有(yǒu)些(xiē)先(xiān)知先觉(jué)者，已经嗅到了不一样的(de)味(wèi)道？

　　本文为金融业研究方法探讨。本文不(bù)是证券研究报告，不构成任何投资建(jiàn)议，涉及(jí)个股也仅(jǐn)为举(jǔ)例或陈述事实之用，不代(dài)表我们(men)对他(tā)们(men)的证券或产品(pǐn)的推荐(jiàn)。具体投(tóu)资建议请参考(kǎo)我们的研究报告。

未经允许不得转载：河南钢构网--首页(钢结构、彩钢、活动房等等。河南钢构网是河南省最大的钢结构网站，为河南地市各钢结构公司提供产品信息、供求信息、人才信息，网址：http://www.hnganggou.com ) 青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么