2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近(jì表示第一的词语四字，古代表示第一的词语n)尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián表示第一的词语四字，古代表示第一的词语)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资(zī)策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　表示第一的词语四字，古代表示第一的词语g>卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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