文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否(f吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思ǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思余额(é)+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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