文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖strong>，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖g>提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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