来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区(qū)间一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束(shù)后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的(de)经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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