4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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