4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至2九龙司是哪里？1年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒ九龙司是哪里？u)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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