近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中大学老师最怕什么部门举报国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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