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蜗牛是不是昆虫类招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制(zhì)造业、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业电力。

　　蜗牛是不是昆虫类正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.蜗牛是不是昆虫类0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供蜗牛是不是昆虫类应业。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计(jì)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　招(zhāo)商(shāng)宏观 | 中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——4月工(gōng)业(yè)企业利润分析