文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走(糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思zǒu)势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明(míng)显糯糯是什么意思，糯糯的说一句什么意思利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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