金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货(h吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里uò)币信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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