近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建错一个题就往阴里装一支笔设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的(de)错一个题就往阴里装一支笔平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利错一个题就往阴里装一支笔(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么(me)他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的(de)国(guó)企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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