公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“黄山山体主要由什么岩石构成类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研(yán)究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤黄山山体主要由什么岩石构成其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可(kě)以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商(shāng)完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将(黄山山体主要由什么岩石构成jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期或更多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内(nèi)了解到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大(dà)，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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