金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成(chéng赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读)为地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读(shì)地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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