事件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食(shí)品中的(de)商品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

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　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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